SEVCAN ERSÖZLÜ/BLOOMBERG HT ARAŞTIRMA
Enerjisa 3. çeyrekte 739 milyon TL net kâr açıkladı ve bu rakam piyasa beklentisi olan 800 milyon TL’nin yüzde 8 altında kaldı.
Şirket geçen yıl aynı dönemde 1,2 milyar TL zarar açıklamıştı. Çeyreksel bazda net kâr yüzde 44 artış gösterirken, 6,3 milyar TL net finansman gideri ve 1,18 milyar TL parasal kayıp, kârdaki artışı sınırladı.
Şirket, 10,1 milyar TL faiz ve vergi öncesi kâr (FAVÖK) ile piyasa beklentisine yakın sonuç açıkladı. Brüt kâr artışına rağmen üretim segmentindeki fiyat zayıflığı ve faaliyet giderlerindeki yükseliş FAVÖK büyümesini sınırlandırdı. FAVÖK marjı yüzde 16,7 ile yıllık bazda 2,4 puan artış gösterdi.
Toplam satış gelirleri 60,8 milyar TL ile piyasa beklentisi olan 55 milyar TL’nin yüzde 10 üzerinde gerçekleşti. Yıllık bazda gelirler yüzde 12,5 gerilerken, çeyreklik bazda yüzde 30 artış kaydedildi. Talep artışı ve regülasyon kaynaklı fiyat etkileri satış performansına pozitif katkı sağladı.
Yılın ilk dokuz ayında net kâr 4,9 milyar TL ile geçen yılın 4,6 milyar TL seviyesini hafif geçti. FAVÖK 30,9 milyar TL’ye çıkarak yüzde 6,4 yıllık büyüme kaydetti.
Net satışlarda düşüş
Net satışlar 163,2 milyar TL (-yüzde 8 yıllık), FAVÖK 30,9 milyar TL (+yüzde 6), net kâr 4,92 milyar TL olarak gerçekleşti. Operasyonel kârlılık korunurken, finansman giderleri ve parasal kayıplar net kâr büyümesini sınırlandırdı.
Konsolide faaliyet gelirlerinin yüzde 82’sini oluşturan dağıtım segmenti, 3Q25’te 34,9 milyar TL faaliyet geliri elde ettti. Düşen enflasyon beklentileri ve reel yatırımhacmindeki yüzde 6’lık gerileme nedeniyle “Finansal Gelirler” kalemi yıllık yüzde 15 azalarak 16,5 milyar TL’ye geriledi.
Buna karşın,“Verimlilik ve Kalite Gelirleri” kalemi yüzde 191 artışla 3,2 milyar TL’ye ulaşarak bu gerilemeyi telafi etti. Verimlilik artışının 1,3 milyar TL’si yatırım harcamalarından, 1,4 milyar TL’si faaliyet gideri verimliliğinden ve 426 milyon TL’si kayıp/kaçak oranlarındaki iyileşmeden kaynaklandı. Dönem içinde (TMS 29 hariç) 11,2 milyar TL yatırım harcaması gerçekleştirildi ve şirketin Düzenlemeye Tabi Varlık Tabanı (DVT) 78,1 milyar TL seviyesine yükseldi.
Toplam faaliyet gelirlerinin yüzde 11’ini oluşturan perakende segmentinde, regüle piyasa brüt kârı satış hacmindeki düşüşe rağmen yıllık yüzde 9 artışla 5,3 milyar TL’ye yükseldi. Bu artışta, faaliyet gider tavanındaki yukarı yönlü güncellemenin etkisi belirleyici oldu. Serbest piyasa tarafında ise satış hacmi yüzde 3 artışla 12,9 TWh seviyesine ulaşırken, brüt kâr 1,5 milyar TL’den 1,7 milyar TL’ye yükseldi.
Büyüme trendini koruyan müşteri çözümlerisegmenti, 3Q25 döneminde 3,2 milyar TL faaliyet geliri üretti. Segmentin brüt kârı, özellikle Güneş Enerjisi (PV) ve EnerjiVerimliliği projelerindeki güçlü performans sayesinde 1,4 milyar TLartarak 5,7 milyar TL’ye ulaştı. 30 Eylül 2025 itibarıyla toplam kurulu güneş enerjisi kapasitesi yıllık bazda yüzde 97 artışla 141,6 MWp’ye yükseldi.
Kâr hedefi yükseltildi
Şirketin borçluluk seviyesi artış gösterse de kaldıraç oranlarında iyileşme gözlendi. 2024 yıl sonu itibarıyla 44,8 milyar TL olanfinansal net borç, 30 Eylül 2025 itibarıyla 52,0 milyar TL’ye çıktı. Müşteri depozitoları ve kiralama yükümlülüklerini de içeren ekonomik net borç 55,8 milyar TL’den 65,3 milyar TL’ye yükseldi. Nominal borçtaki artışa rağmen TMS 29 etkisinden arındırılmış Net Finansal Borç / Faaliyet Gelirleri oranı 1,1x’ten 1,0x’e iyileşti. Faiz ve vergi sonrası serbest nakit akışı, dokuz aylık 2024 dönemindeki -5,0 milyar TL seviyesinden 2,1 milyar TL’lik iyileşmeyle -2,9 milyar TL’ye yükseldi. Bu iyileşmede, dağıtım segmentinde tarife kaynaklı nakit etkisinin 3,6 milyar TL pozitifkatkısı ve yatırım harcamalarının ödeme zamanlamasındaki değişiklikler belirleyici oldu.
Enerjisa, 3.çeyrek sonuçları ve yılın geri kalanına ilişkin öngörüleri doğrultusunda 2025 yılı beklentilerinde bir revizyona gitti. Faaliyet Gelirleri (52-57 milyar TL) ve Yatırımlar (21-24 milyar TL)hedefleri korunurken Baz Alınan Net Kâr beklentisi 5,0-6,0 milyarTL aralığından 7,5 milyar TL seviyesine yükseltildi. Şirket, burevizyonu geçici yatırım ertelemeleri ve azalan faiz maliyetlerine bağlıyor. Şirket, TMS29 uygulanan Baz Alınan Net Kâr’ın enaz yüzde 80’ini dağıtma yönündeki temettü politikasını da sürdüreceğini açıkladı.
